这篇文章是上星期三为外汇理财周刊所写。期间息差交易曾经有一拨反弹，带动高息货币逆“基本面”运行。许多投资者来电话，发短信，吃不住了，认为日圆会不会继续大跌。我想回答这些投资者的最好方法就是让他们看我们在关键时刻的分析，比如上星期三发表的文章(没有在网络媒体上登载)。另外，由于我星期天在北京金玉万豪酒店有大型演讲会，这两天没有即时汇评。请投资者原谅。有特别希望我指导的投资者，可以打电话给我的理财俱乐部，索要每天的操作预案。联系方式，看我的博客。

　　美国次级债事件已经演化为全球信贷市场危机。(这一危机虽然有反复，但可以告诉大家，现在仅仅是露出了冰山之一角)在这次危机的初始，市场曾经以为美元完了，而后的事实证明，真正大跌的却是非美——日元除外。在全球投资者因美国次级债危机而颤抖时，日元曾经在几天内狂涨了1000(美日)——2000点(英日)左右。

　　为抑制次级债危机带来的信用紧缩以及流动性紧缺所引起的市场巨幅震荡，美联储17日清晨5.30分宣布，将贴现率降低0.5个百分点，即从6.25%降到5.75%，以帮助恢复金融市场稳定。这是美联储为增加市场流动性、克服信贷市场危机所采取的最重要举措。

　　受这一消息刺激，纽约股市高开高走，道琼斯指数一度上涨超过320点，香港恒生指数则大幅度反弹2000点。几天来，全球和纽约股市普遍上涨，其中金融股的涨幅居前。美林证券和雷曼兄弟公司的股价涨幅均超过6%，此前暴跌的美国最大抵押贷款公司--全国金融公司的股价则上涨13.1%。受股市大反弹之鼓舞，美日，欧日、英日等息差交易货币也有“巨大”涨幅，美日最高时曾经回到11549(请注意我之前写的分析文章，美日强弱的生死线就在11550)，然后是11710，但是未来趋势仍然是下跌。

　　日元在此次危机中大幅度震荡的表现充分说明了一个事实：日元的确是全球风险偏好极强的投资者群体用来套利的工具，而所谓美国次级债事件只是这些套利者高位逃跑的借口。

　　由于从2004年以来，全球流动性泛滥日益严重，一度造成美元大跌，又由于美元在80(美元指数)关口已经跌无可跌，而日元与全球主要经济体的利息差距越来越大后，全球的风险投资又集中到做空日元上。我们看到，日元在近两年的时间里，对大多数货币已经跌了50——95%，应该说，也已跌到不能再跌的程度。

　　此时，市场出现了美国次级债危机，外汇市场对这一事件的反映当然是：息差交易货币大面积的平仓，同时也带动高息货币大幅度地下跌。而对最近美联储以及欧洲央行(包括英国以及澳洲)大举救市的举措，虽然市场反映强烈，但我坚持认为：政府救市根本改变不了市场已经形成的趋势：日元在突破生死线的压制后，经过(8月19日)确认突破有效，已经打开了向105一钱前进的大门，所以，日元的每一次“走弱”只能被看做是息差交易的反弹，而今后的一次次反弹都是息差交易者们拉高出货的机会。

　　尤其需要指出的是：全球外汇市场目前最大的基本面因素——美国次级债危机——还会折腾欧美很久，即使到年底，仍然会有许多银行和金融机构被证明卷入其中。(就象我们许多做保证金的客户爆仓一样，做反了，赌大了，必然爆)事实上，早在2007年4月，欧洲央行行长特里谢就曾警告过全球金融衍生品市场的风险：这种风险的蔓延第一次大范围地渗透到全球的商业金融体系，比如商业银行大量发行的房地产证券。这些金融衍生品是双韧剑，它既可帮助分散市场风险，进而强化整个金融系统的稳定，同时也会掩盖甚至放大市场风险，特别是在集中释放时。应该指出，全球由于错误的信贷管理政策所“蓬勃”发展起来的金融衍生品市场还尚未经受过重大危机的考验，今天我们面临的只是第一次，而且是不断释放风险的一次。

　　现在看来，美国的问题似乎已经暴露，而欧洲和英国等国家的问题仍然被掩盖。我们知道，欧洲的消费、房价也是隐患多多，特别是房价迭创新高，英国以及商品货币国家的房价走得更高。如果美国房地产市场的调整蔓延到这些国家，因为住房市场景气指数下滑而引发金融危机的风险比美国要大许多倍。由于大量的欧洲金融机构不仅购买了美国市场的金融风险，而且自己也在制造金融风险——特别要考虑到欧盟的20几个国家有的是风险的制造者，有的则是风险的承受者——由此可以判断，欧洲的情况可能比美国更严重。由于在过去的两年，息差交易的攻击对象主要是欧元兑日元，以及高息货币对日元，因此，一旦目前的危机向欧洲大陆和澳洲大陆蔓延，日元套息交易的进一步解除一定会给市场带来更大的金融风险，其影响程度肯定会超过次级按揭贷款危机的影响。

　　也许有人说我是危言耸听，因为全世界经济的基本面似乎很好。但是，我们谁发现了美国的问题？在美国次级债危机爆发之前几乎是没有迹象的，房地产销售在去年还是欣欣向荣——危机是突然间扩散开的。这说明，实体经济只要略有降温，市场就会震荡，而市场信心一旦丧失，泡沫顷刻间就会破裂。因此，我们必须密切关注欧洲的房价，如果未来出现意外的下跌，说明大幅度下跌可能开始。而一旦房地产市场出问题，金融危机就会接踵而来。结论是：一旦欧洲发生金融危机，其混乱程度会远甚于美国。因此，对于欧元带领非美货币再次出现大幅度的回落风险，我们不能不防！
更需要指出的是：由于次级按揭贷款危机的“源泉”是市场充斥的巨大流动性以及由于这种流动性所“衍生”的日元套息交易。因此，在治理流动性的过程中，息差交易也就必然成为市场管理者的监管对象。全球央行向注资4000亿美元，付出了巨大的成本，这也表明以央行为代表的全球金融监管层将反思过去的监管政策，包括对对冲基金和息差交易的监管。可以预计，席卷全球的金融监管变革风暴，也正风雨欲来，而这是不利于息差交易者的。

　　由此可以判断，在次级按揭贷款危机中唯一得利的地区是亚洲，特别是中国和日本。

　　在次级按揭贷款危机向全球各地区和国家的不断蔓延中，全球的过剩流动性会向亚洲特别是中国和日本回流，大量“避险”资金则会选择更开放的日本。同时，由于在危机爆发之后，各国已经向市场注入了巨大的流动性，这起码说明：各国继续紧缩货币的大门被迫重新开启，这增加了市场对美联储、欧洲央行甚至英国央行即将降低基准利率的预期。

　　相反的是，由于亚洲受危机影响较小，通货膨胀又最严重——日本由于向中国进口最多，必将成为受中国通货膨胀影响最大的国家，因此9月升息(甚至就是明天升息也不会让我意外)几乎是必然的选择。中国已经再次加息，日本加息还远吗？而日本一旦开始紧缩，必然会降低息差交易者们追逐超额利润的机会。而这正是全球金融高管层所乐意看到的。

　　综上所述，美过次级债风波远远没有停息，全球金融市场依然会大幅度地动荡。在“击鼓传花”的过程中，息差交易首当其冲，随后是欧洲、英国与澳洲，而如果全球经济放缓，中国也会受影响。唯一影响最小的是日本，特别是一直向全球转嫁风险的日元。结论是：在美国次级债事件中受益最大的货币应该是日元，目标105。