自从今年5月中国银监会推出直接投资港股政策以来，外资银行QDII市场逐步升温，发行产品数量迅速增长。

　　同时，相对于中资银行，外资银行在产品创新方面竞争优势明显。

　　据银监会统计，截至2007年10月末，在总计154款银行QDII产品中，11家中资银行发售了64款产品，人民币销售额为293.49亿元，美元销售额为3.17亿元；5家外资银行发售了90款产品，人民币销售额为58.48亿元，美元销售额为6.95亿元。外资银行在外币销售额及产品数量、种类等方面都优于中资银行。

　　东亚、汇丰、花旗、渣打银行等四大外资银行逐渐成为银行系QDII市场的主角。汇丰银行从今年9月成为QDII发行产品数量最多的外资银行，并首家获批增加QDII购汇额度，此前，5亿美元购汇额度已全部使用完毕，此次又获得新的购汇额度5亿美元。

　　政策推手

　　2007年5月，银监会出台新办法，允许银行系QDII投资香港股票，这一规定改变了此前银行系QDII只能投资固定收益类产品、扣除汇兑损失后收益不佳的局面。但是，政策同时限制银行系QDII投资股票资产不得超过50％，这也决定了银行系QDII风险性相对较低。

　　外资银行普遍反映，目前外资法人银行还不具备中资银行的完全同等待遇，需要根据政策来寻找创作空间。不过，不像中资银行对突破“50%”限制的需求那般迫切，外资银行对银行QDII的目标客户有更深的理解，他们多数认为，银行QDII就是要吸引稳健型投资者，一些结构性、保本或非保本的境外投资产品，对投资者都有一定吸引力。

　　荷兰银行香港环球市场主管黄集蔚、花旗中国副行长史安楠（Anand Selva）在采访中均表示，政策渐进演变是QDII的必经之路，在台湾地区、韩国、印度，都有过相类似的情况。“从保本到不保本，从汇率、债券，到结构性的票据、共同基金，逐步升级，这是一个监管层、机构、投资者共同探索的过程。”史安楠说。

　　中国发展QDII的模式与早期韩国、中国台湾等开放本地投资者投资海外市场的情况有类似之处。1988年，韩国的机构投资者开始被允许在一定额度内进行海外证券投资，1994年，韩国进一步放开对资本流出的管制，对机构投资者海外证券投资的所有限制均被取消，个人进行海外投资的上限也逐年提高。

　　黄集蔚认为，最初，很多监管当局会担心国内资金都流出海外，但事实上大部分投资者还是偏爱自己熟悉的国内市场。“中国正在这个过程中，投资海外会有一定的额度，但是预计将逐渐取消。”

　　对于QDII业务整体的发展趋势和前景，东亚银行中国股份有限公司（下称东亚中国）个人财务及财富管理部的副总经理龚耀明表示，“QDII主要看政府的态度，通过这个渠道来疏通流动性。至于监管的开放，应该是越宽越好。”

　　从保本到不保本

　　不同于普通人民币或外币产品，QDII产品具有一定的创新含量，技术与管理能力成为各家银行竞争的关键，外资银行在这方面逐渐显现优势；而中资银行则占有网点发行的优势。

　　渣打中国首席投资总监梁大伟告诉《财经金融实务》记者，外资银行在销售QDII产品时，一般会按国际标准对每个客户进行风险测试，了解投资者的理财需求，实行一对一的销售模式。

　　外资银行和中资银行在QDII的认购起点上相同，认购产品从5万元到30万元不等，结构性或FOF模式的QDII认购起点是5万元，直接投资股票的是30万元。

　　黄集蔚分析称，QDII按推出时间大致可划分为两个阶段，第一代QDII产品，一般以保本的传统定息产品为主，3年－5年期，中资银行一般与外资投行合作，由外资投行作为QDII产品的海外资产管理方，而中资银行是国内的销售方。

　　第二代QDII产品，以不保本的结构性产品为主，类似开放式基金，流动性更大，随时可出售。“因为基金在国内很受欢迎，这类产品较易被投资者接受。”

　　从投资方向来说，QDII主要投向基金和结构性票据。11月23日花旗联手贝莱德美林投资管理机构（BlackRock Merrill Lynch Investment Managers），再次推出直接投资海外共同基金的QDII产品，这一产品投向了11款精选基金。

　　“在目前人民币升值，以及A、H股走势较强的背景下，结构性QDII产品也许不如基金系QDII产品的表现，销售团队能力有待提高，但是将来情况可能会发生变化。中国投资者应该了解风险分散的重要性。” 黄集蔚说。

　　从市场发行情况看，银行系QDII有向中期化发展的趋势，8月推出的产品最短期限为一年，9月的为一年半，而10月产品投资期限则是两年期产品占据绝对比例（约占90％），到了11月份，1年－3年期产品比例继续减少，开放式产品比例持续增大。

　　由于目前QDII尚不能直接投资港股以外的证券市场股票。很多外资银行通过投资境外票据，挂钩投资港股以外市场的基金。比如，11月汇丰银行推出的11只海外基金，投资方向均为票据，由票据挂钩全球市场基金和指数。

　　黄集蔚认为，银行系QDII的发展趋势是由保本的结构性产品，向不保本的具有基金特性的产品发展。这意味着未来银行系QDII产品与基金系产品将不可避免地走向同质化。“这是QDII产品的必经之路，在台湾、韩国、印度，都有过相类似的情况。但通过充分竞争，最终产品会由同质逐步转向多元化。” 黄集蔚说。

　　德意志银行市场部负责人张红认为，更多的产品可供投资人选择，是一件好事。保本不保本，这与银行的经营理念有关。一般来说，银行最开始比较保守，但还是会根据客户的需求进行调整。

　　随着美国次级信贷危机的爆发，市场对于结构性产品的风险认识也逐渐深化，尽管银行系QDII的投资对象有相当部分在债券市场，但不并意味着其风险一定低于股票产品。
收益率不菲

　　尽管今年以来A股市场经历了数波大起大落，但外资银行系QDII整体表现稳定。

　　龚耀明介绍说，总体来看，不保本的结构性产品总体收益水平优于保本产品。东亚中国今年7月26日发售的第六期QDII“基金宝”系列1，投资东亚香港增长基金和东亚亚洲策略增长基金。龚耀明透露，“基金宝”系列1发行后半个月内，投资的两只基金收益率已分别达到20.23％和15.49％。他认为，投资港股的QDII将是2008年主打的方向。

　　花旗银行方面透露，截至2007年11月26日，施罗德环球基金旗下“环球能源”及 “金砖四国”两只产品收益率水平达到18%-25%。

　　为规避次贷风险，花旗中国今年5月底推出的结构性票据QDII产品，挂钩日本和美国的两个房地产股票指数，使得投资者无论在两指数上涨或下跌时都有可能获得回报。只要当东京指数的表现相对于费城指数的表现不低于－5％，投资者就可获得相当回报。“在今年4月设计该款产品之初，就考虑到美国的房地产市场有可能受房价高涨、放贷过松及利率等因素的影响有走跌的趋势，因而特地设计了基于相对表现的结构性票据。”史安楠告诉《财经金融实务》记者。

　　据渣打中国方面透露，在2007年4月－5月期间发行的非保本产品中，渣打挂钩“瑞银环保系列指数”的结构性票据产品的首次付息已经达到了20%年收益率水平，其他非保本型QDII产品的回报率也非常可观。如在今年2月时发行的美林新兴市场平衡组合，在过去九个月的表现达到绝对回报20%（年化回报26.6%）。其他QDII产品，如“红筹回归”都达到了26.8%的年回报。

　　黄集蔚认为，QDII产品和概念都没有问题，问题是投资者的心态，对于风险的认识，以及对于利润的要求。“没有风险地赚20％，这不会有永远的保证。”

　　龚耀明则指出，投资者教育既关乎投资者本身，更取决于从业者。“为什么投资，收益预期，背后的风险，如何评估，这些教育的责任在发行方。国内这个行业的总体规范没有落实，从业者水平有待提高，人才也非常紧缺。”

　　博弈本币升值

　　QDII产品大多以人民币兑换美元进行投资，投资到期后，将美元本金和收益再折合成人民币返还给投资者。由于人民币升值的预期，这一过程将使投资者可能面临本金和收益的汇兑损失。

　　针对人民币升值的风险，银行系QDII产品可通过多币种配置和部分投资中国股票基金，来降低单币种资产货币风险并间接受惠于人民币升值。

　　花旗中国的史安楠告诉记者：“人民币升值有一定影响，但是可以通过投资种类的多元化来分散风险。”

　　龚耀明则认为，人民币升值的风险被市场夸大了。他认为，人民币对美元的升值不是全球范围内的独特因素。过去两年， 欧元、加拿大、澳元、新西兰也对美元纷纷升值，而且有的速度更快、幅度更大，比如，澳元对于美元的升值超过30％，也就是说，人民币对于澳元贬值了20％。“如果用宏观的眼光，选择全球化的投资完全可以对冲美元对人民币的贬值。”

　　黄集蔚也表达了相似的观点。“比如说，印度的卢布曾在一个月涨了8％，对于美元的升值比人民币还要快。因此，通过投资标的的币种选择，完全可以规避美元资产贬值的风险。”

　　梁大伟则介绍说，“今年1月，我们考虑人民币升值的问题，设计了一个保人民币的基金，通过投资欧元等相对人民币升值更高的货币，进行对冲。”

　　11月13日，花旗推出了非保本浮动收益QDII——美林四年期精选投资最佳配置澳元票据。花旗人士告诉《财经金融实务》记者，近期澳元对美元利差较大，加上商品价格走强，导致澳元货币相对强势，投资者可以获得额外汇率收益。