【前言】截至今日，共有31家基金公司旗下167只基金披露了2007年半年度报告，接近国内证券投资基金总个数的一半。沪深股市在上半年的强势上涨成就了基金前所未有的辉煌业绩。根据Wind资讯提供的数据显示，这167只基金上半年实现经营业绩达到3104.42亿元，这一数据已经超过基金在2006年全年实现的业绩水平，表现十分惊人。

　　基金半年报披露近半 猛赚3104亿

　　截至今日，共有31家基金公司旗下167只基金披露了2007年半年度报告，接近国内证券投资基金总个数的一半。

　　沪深股市在上半年的强势上涨成就了基金前所未有的辉煌业绩。根据Wind资讯提供的数据显示，这167只基金上半年实现经营业绩达到3104.42亿元，这一数据已经超过基金在2006年全年实现的业绩水平，表现十分惊人。

　　这其中，基金实现的净收益为1533.91亿元，未实现利得为1570.51亿元。偏股型基金仍然是市场大幅上涨的最大获益者。数据显示，股票型、封闭式、积极配置型三种类型的基金实现的经营业绩就有3075.53亿元，占167只基金实现总经营业绩的比例高达99.07%。

　　巨额收益主要来自于股票二级市场差价。统计显示，167只基金上半年实现的总收入为1580.92亿元，其中，股票差价收入就有1516.52亿元，占总收入的比例为95.93%；而债券差价收入、权证差价收入、债券利息收入、股息收入、存款利息收入、买入返售证券收入、其他收入占比则分别只有2.92%、0.99%、0.74%、1.58%、0.23%、0.06%、0.33%。

　　值得注意的是，本次半年报也是自6月14日，中国证监会基金部下发通知允许基金公司从业人员购买开放式基金后的首次半年报。已披露的167份半年报数据透露，仅在通知下发后短短半个月内，就有17家基金公司员工对旗下60只基金进行了积极申购，合计购买份额达到2348.78万份。其中，员工购买基金主要以偏股型基金为主。

　　此外，半年报显示，开放式基金的持有人结构在上半年总体上继续出现"机构退、散户进"的趋势。数据显示，已经披露半年报的开放式基金截至报告期末的总份额为5057.14亿份。其中，个人投资者持有的份数为4549.01亿份，持有比例高达89.95%，较去年末上升了14.14个百分点，而机构投资者持有比例则下降到10.05%。

　　不过，从不同类型的基金持有人结构来看，"散户化"主要是体现在股票型、积极配置型等风险收益水平较高的基金品种上。而在保本型、普通债券性、短债型、货币型这些风险收益水平都较低的基金上，个人投资者持有比例反而都出现下降的趋势。

    基金"热恋"金融和地产　　28家基金公司半年报显示
　　
    披露内容更加详细的基金半年报显示，28家基金公司上半年买入的前20名股票为招商银行、中国平安、兴业银行、万科等金融和地产公司，卖出前20名股票除了金融、钢铁等大蓝筹外，还包括大秦铁路、辽宁成大等。

　　天相数据统计显示，基金买入前20名股票主要为金融和地产，买入前20名股票为招商银行、中信证券、宝钢股份、浦发银行、万科Ａ、中国平安等，基金买入前20名股票中与基金卖出前20名股票没有重复的为中国平安和兴业银行，28家基金公司买入中国平安151.3亿元，买入兴业银行67.6亿元。

　　28家基金公司卖出前20名股票除了招商银行、万科A等股票外，没有与买入前20名股票重复的为大秦铁路、辽宁成大、吉林敖东，分别卖出58.8亿元、45.5亿元、44.4亿元。

　　从这些股票二级市场的表现看，从7月1日至8月24日，金融和地产涨幅在整个市场中排名靠前，中国平安上涨33.65％，兴业银行上涨60.37％。受东北证券、海通证券借壳获批影响，在基金卖出的前20名股票中的辽宁成大和吉林敖东表现也不错，从7月1日至8月24日，辽宁成大和吉林敖东分别上涨58.47％、49.14％。在基金卖出的前20名股票中的大秦铁路三季度以来表现不佳，三季度以来仅上涨18％。

　　对于未来的市场，光大保德信量化核心基金在其半年报中表示，目前，政策面上以偏空消息居多且市场观望气氛浓厚，但A股市场基本面持续向好，盈利增长幅度预估继续提升，基金经理对后市仍看好。国泰金鹏蓝筹价值基金则认为，2007年下半年将坚持在不确定的市场环境下寻找更多的确定性。一是收紧"估值标准"，过高的估值只会损害投资者将来的收益，对于绩优股来也讲也同样适用；二是抵御短期收益的诱惑，投资那些可以研究清楚的公司；三是对大盘短期波动不必过于敏感，牛市中的调整毕竟是短暂的。

     基金中考陆续交卷：新基金建仓凶猛 老基金坐享其成

　　编者按:截至上周末，尽管已经公布半年报的基金仅有几十家，但是这些基金中有老牌劲旅，也有刚加盟的新人，它们共同的特点是仓位高企--新基金抢筹、老基金持有，在震荡上扬的市场中占有仓位几乎意味着一切。分析它们仓位的变化对后市走势同样重要，重仓的新基金憧憬成为新的坐享其成者，更新的基金就必须成为推动者之一，那么推动的力量来自哪里？这不仅是基金需要思考的问题，也是整个市场在思考的问题。

　　从上周开始，基金公司陆续公布旗下基金今年半年度报告。其中显示，在今年二季度，一些新成立的基金和刚刚扩募完毕的基金以难以想象的速度将股票仓位提升到80%～90%左右。而老基金们也保持着同样较高的股票仓位，坐享其成。

　　二季度依然是基金投资者热情持续高涨期，他们偏爱1元净值的基金，所以一些新成立的基金和刚刚扩募完毕的基金虽然在募集或扩募时暂时限制了规模，但是随后立刻恢复申购业务，导致基金规模严重膨胀。根据Wind资讯的统计，截至二季度末，份额排名位居前列的绝大部分基金均可以划入这两类基金中。

　　这些基金规模膨胀后，在二季度快速买入股票，将仓位提升到非常高的水平。5月30日和6月20日的两次调整为这些基金提供了较好的逢低买入的机会，7月以来的上涨行情也证明，这些基金迅速建仓的策略取得了成效。

　　已经公布了今年半年报的易方达价值成长基金是其中的代表。类似情形的基金还有信达澳银领先增长基金、博时第三产业成长基金、银华核心价值优选基金。

　　易方达价值成长基金是目前资产净值和份额均仅次于华夏蓝筹核心基金的第二大基金。该基金的基金合同从今年4月2日起正式生效，当时基金份额不足110亿份，但是6月底已经超过234.15亿份，资产净值达273.33亿元。

　　6月底，该基金持有的全部股票占基金资产总值比例已经高达84.27%，债券占0.02%，银行存款和清算备付金合计占14.76%。

　　该基金的半年报显示，基金持有股票的数量高达210只，这意味着该基金在一个季度内买入了这210只股票。该数量接近一家中等规模基金公司股票池中全部股票的数量。

　　和很多大基金一样，该基金中每只股票占基金资产净值的比例均略小。只有2只股票占基金资产净值比例超过3%，分别是招商银行（600036.SH）的3.14%和浦发银行（600000.SH）的3.01%。还有3只股票占比在2%以上。210只股票中，总共有20只股票占比1%以上，53只股票占比超过0.50%。

　　博时第三产业成长基金在今年4月份扩募，6月底股票市值占基金总资产比例已经达到77.39%，份额164.84亿份，资产净值180.87亿元。该基金在半年报中描述，其建仓时重点投资于第三产业内的行业和股票，将保险、银行、地产等行业作为组合配置的重点，有代表性的企业包括中国平安（601318.SH）、招商银行、万科A（000002.SZ）等。

　　银华核心价值优选基金在5月份拆分，6月底股票市值占基金总资产比例已经达到74.10%，份额173.57亿份，资产净值202.61亿元。该基金的基金经理在半年报中表示，该基金以蓝筹股为建仓对象，重点配置高景气行业，并取得了较好的效果。在下一阶段中，将逐渐建仓至较高股票仓位运作。

　　信达澳银领先增长基金成立于今年3月8日，6月底股票仓位高达90.30%。

　　新基金迅速建仓的同时，老基金是最大的受益者。老基金锁定基金重仓股中的部分流通股，因此新基金建仓时，很容易便会带动股价上扬，持股待涨的老基金净值随之上涨。

　　上周五，上证指数报收在了5107.67点，盘中创下5125.36点新高，5200点似乎已经触手可及。从沪指站上3000点开始，每一轮上涨都引发对于市场未来走势的争论，机构投资者的想法更是备受关注。《第一财经日报》日前特别邀请若干来自基金的嘉宾，讨论目前股市面临的压力，以及对后市的判断和策略。

　　参与嘉宾：

　　●王维钢：大成创新成长基金经理

　　●林宇坤：鹏华普天收益基金经理

　　●王炫：南方基金高级研究员

　　《第一财经日报》：基金怎么看待沪指突破5100点大关？

　　王维钢：6月到7月市场出现一些盘整，其间基金新发或持续营销使市场的存量资金呈现进一步增加的态势。7月19日这轮调整已经基本结束，此后市场形成单边上行的趋势。从那时起，市场已经对后市形成了共识：在资金推动和业绩预期调升的作用下，站上5000点成了A股市场必然会经历的过程。

　　林宇坤：目前来看，A股的牛市基础仍然比较牢固。从宏观经济来看，中国经济处于历史上最好的黄金增长时期，这样的状况至少可以持续到2010年，对未来几年的发展我们相当乐观。微观层面上，从目前已经公布的可比上市公司中报来看，利润增长超过80%，尽管投资收益占了一部分，但这不意味着股市泡沫，仍然是合理的。我们认为，未来上市公司的利润增长会超过全国工业利润增长，这样的增速完全可以支持目前股市的估值。

　　王炫：在投资人乐观情绪和资金推动下，眼下市场应该说已经站稳在5000点上方。但从理性角度看，在此点位以上，如果市场继续快速上扬，则将会导致泡沫明显地产生。目前来看市场上涨趋势短期还难以遏制，泡沫正在催生中，除非有重大事件冲击投资人情绪，以及资金流入发生衰竭。

　　《第一财经日报》：A股市场的整体估值是否已经偏高？

　　王维钢：肯定不能说市场整体估值偏低，但仍然有部分公司的动态估值在安全边际之内。比如在我们看好的几个行业里，包括金融、有色、钢铁、设备、汽车、地产等等，有很多公司的盈利预期在调高，一方面是公司中期报告公布的实际业绩增长超出预期，另一方面很多公司的资产注入正在进入实施阶段，业绩提升不再是猜测，而是成为现实。由于这些公司的盈利预期在不断调高，其股票的合理价格也随之调高。

　　林宇坤：现在A股市场的估值看上去比较高，结构性泡沫可能存在，但总体来看，以大盘蓝筹为主的上证50和沪深300指数的估值仍然合理。跟国际主要股市指数相比，估值显得偏高，但是有其合理因素。因为我国的无风险利率水平比其他市场低，再加上流动性过剩，目前A股的股权风险溢价水平不应高于成熟市场，另外我国上市公司的利润增长速度显著高于成熟市场，所以目前A股的估值水平比H股高30%左右是大致合理的。

　　王炫：目前的A股市场，主要是资金面推动决定市场走势。2008年A股市场的动态估值水平应该是接近30倍，这样的估值水平已经很难用企业的成长性来解释，资金推动的成分更大。但目前投资者的投资热情依然很高，基金的发行和持续申购仍然在火热进行中，所以行情尚无扭转趋势。但是一旦出现资金面转折，对市场无疑是沉重的打击。

　　《第一财经日报》：近期个人直投港股开闸、央行加息、特别国债即将发行等一系列政策相继出台，理论上讲应该都会影响流动性，但为什么市场似乎并没有受到影响？

　　王维钢：我认为这些政策都不会对流动性造成太大影响。流动性是否收缩不取决于特别国债的发行，而是看央行回收票据的总量是否与特别国债的发行量匹配。如果下半年央行票据停止发行，那完全可以替换特别国债对市场流动性的吸收。另外人民币在未来几年内稳步升值已经形成市场共识，因此在这样的预期下，假设人民币每年升值5%，这意味着投资港股的资金若干年后回归本币时实际每年会损失5%，这是一个基本常识。所以，我认为个人直投港股开闸对A股市场的影响也相当有限。

　　林宇坤：这些政策并不会对流动性造成实质性影响。首先，央行加息只是为了改善当前的负利率状况，而同时美联储在减息，这使人民币升值的压力更大，并增加国际市场对人民币资产的需求，在目前资本项目没有完全开放的情况下，会使国际热钱加速流入中国股市。其次，在个人直投港股开闸以后，未来A股和H股在结构上会逐渐接轨，使A股市场更趋理性，但目前来看，境内的居民和机构更熟悉A股，所以短期内大部分境内资产仍然会配置在A股。再次，特别国债其实是央行票据的对冲。所以，目前A股资金不仅不缺，而且依然充裕。

　　王炫：这几个政策公布以后，市场不跌反涨，是因为政策的实质效应还没有真正反映。我们认为特别国债发行对股市资金面的影响不大，不会对市场流动性产生真实的漏出效应。对市场影响比较大的可能是基金QDII产品的发行和个人直投港股开闸，这些措施或产品估计会在9月逐渐推出或落实，因此到时需要密切跟踪投资人对境外投资的反应。如果QDII发行情况很好，同时个人投资港股开户也很踊跃，那么对A股市场是一个很不好的信号。

　　《第一财经日报》：这些政策未来将显现什么样的影响？如何看待未来市场的流动性？

　　王维钢：下半年货币政策紧缩是一定的，而且会持续。但境外资金仍在不断进来，又会增加A股市场资金存量。如果下半年中国人民银行持续上调利率而美联储下调利率，热钱有更大的获利空间来追逐人民币，人民币升值压力将更大。我们认为，在对抗通货膨胀的同时央行同样关注币值稳定和经济健康增长，保持人民币稳定升值以减缓热钱涌入是抑制流动性泛滥的治本之策，加息应对通胀是收紧流动性的治标之策。所以，我们对流动性的判断没有那么悲观。

　　林宇坤：对这些政策的影响，我们会密切关注。但总的趋势是流动性充裕在加剧。现在市场已经形成通胀预期，居民的理财意识被激发，推动A股市场上涨的决定性因素是居民的金融资产正在重新配置，这从新基金发行的火爆情况就可看出。所以现在市场面临的主要问题是优质股票的有效供给不足，我们希望政府利用流动性充裕的机会，增加优质股票的供给，同时加大对金融创新工具的探索，这对提高A股市场的国际地位非常重要。

　　王炫：这些政策的影响要在相关资金真正启动以后才能显现，现在还不好判断。7月份国内投资、工业生产总值等数据有降温趋势，我们唯一担心的是通胀。以前的流动性充裕只是影响一些投资品，但现在这种影响已经渗透到日常消费品，很多日常消费品都有涨价动力，而且居民对涨价，或者说通胀，已经形成预期，而一旦通胀预期形成，扭转就会比较困难。如果下一阶段通胀压力过大，央行将不得不采取更加激进、严厉的调控手段，将会影响经济的正常运行，包括企业业绩的增长，上市公司的业绩表现自然也会受到影响，同时投资人的投资成本会提高，市场资金面也会有紧缩趋势，总之恶性通胀是资本市场的敌人。当然目前的CPI数据还没有到让我们过分紧张的地步，但我们应该警惕这种风险。

　　《第一财经日报》：对A股市场未来的走势有哪些看法？下一阶段的投资主题有哪些？

　　王维钢：我们对后市的判断是谨慎乐观。市场永远单边上行是不正常的，总是会有休整的时候。不过市场的容量确实在扩大，资金量在增加，在可以预期的将来，股票的供给也在增加，新增的资金量也会找到合理的去处，所以市场一定会找到自身的平衡，我们更期待优质股票的供给能尽快增长以满足日益增长的需求。我们仍然维持在6月中旬时对下半年市场的判断，看好设备、金融、钢铁、有色、汽车、地产、煤炭、医药等行业。我们认为，2007年下半年影响力最大的投资主题包括人民币资产持续升值(土地和股权升值)、股东资产加速证券化、国家自主创新政策催生世界级制造企业、资源与公共产品价格提升、内外动力驱动业绩释放、奥运和3G等题材刺激现代服务业发展。

　　林宇坤：我对未来市场依然比较乐观，A股仍然处在一个比较长的牛市周期中。目前的宏观调控政策重在落实，货币政策依然会偏紧。我们看好人民币升值受益板块，包括金融、地产、消费、食品饮料、旅游、传媒，也看好中国先进制造业代表，如机械业，以及估值偏低的钢铁业。

　　王炫：我们三季度的几条投资主线没有变化。继续看好在人民币升值趋势和通胀压力下相对受益或者具有较好保值特性的板块，主要是金融、地产以及煤炭、有色金属等资源型行业；以及近期行业景气开始企稳回升、估值偏低的钢铁行业。此外，在经济增长转型趋势下，我们长期看好先进制造业、内需消费品行业，以及资产注入板块。　

       基金重仓股下半年大都表现出色

　　 当前高潮迭起的蓝筹股行情，让基金迎来了"秋收"的喜悦。秉承价值投资理念的基金，近期重新赢得了市场主导权。其重仓股下半年表现抢眼，基金净值快速上升。并由此带动新一轮股民转基民热潮的兴起。

　　基金再获追捧

　　统计显示，截至目前，沪深股市仍有近六成股票股价并未回升到5·30前期高点。而同期基金重仓持有的蓝筹股却表现不俗，基金因而重新跑赢大盘。今年以来，华夏大盘精选、易方达深证100ETF、中邮创业核心优选三只基金净值增幅分别高达185.32%、184.33%、182.98%，远超过同期沪深300指数155.63%的涨幅。此外，共有171只基金净值今年以来已翻番。

　　近期股市"二八"现象愈演愈烈，许多散户投资者再次痛感"赚了指数赚不到钱"，但基金净值却上升速度较快。许多投资者认识到自己投资股票还不如申购基金，于是部分投资者把目光转向了基金，选择"弃股从基"。根据中国证券登记结算公司统计数据，自今年7月1日至8月22日，包括开放式与封闭式基金在内共累计开户401.97万；而同期A股开户437.04万，两者非常接近。而在去年11月到今年1月期间，也曾经出现过一轮股民转基民的热潮。当时，也是基金重仓蓝筹股表现抢眼，市场甚至演绎了一段时间"一九"现象。

　　而这两轮股民转基民热潮的兴起，都伴随着基金重仓蓝筹股的大幅上涨，这期间基金在一定程度上主导了股市话语权。业内人士表示，随着基金的良好表现被越来越多投资者认可，选择通过基金间接参与股市的投资者比例还会持续提高。这将会促使中国股市结构发生深刻变化，并将最终左右股市未来走向。

　　重仓股表现抢眼

　　统计显示，截至6月末，256只偏股型基金合计持有金融股2380亿元，约占同期基金股票总仓位的18.5%。今年二季度，基金还大幅增仓房地产股，投资由475亿元增加到1121亿元，增幅达到136%。另外，截至二季度末，基金在机械设备仪表行业的投资比例，已经达到了12.18%，投资1567亿元。而这些板块股票，正是今年下半年以来A股市场表现最出色的。

　　截至二季度末，基金前10大重仓股是招商银行、浦发银行、万科A、中信证券、中国平安、苏宁电器、贵州茅台、民生银行、烟台万华、长江电力，分别持有市值566.87亿元、337.95亿元、314.78亿元、274.37亿元、272.74亿元、177.14亿元、156.26亿元、140.07亿元、128亿元、122.32亿元。而这些股票今年下半年以来大都表现强劲，涨幅惊人。

　　自7月份至今，招商银行涨幅已高达59.61%。仅此一只股票，已让基金在短短近两个月时间内盈利337.91亿元。招商银行中报显示，其前十大非限售股股东中出现了8只基金的身影。