一、前三季度宏观经济运行分析

　　（一）固定资产投资环比增速有所放缓，但仍在高位运行，房地产投资增速则持续反弹

　　前三季度，全社会固定资产投资91529亿元，同比增长25.7%，增速比上半年下降0.2个百分点。总体看，随着前期以严控高耗能行业过快增长为主的强有力宏观调控措施的落实及效应显现，固定资产投资增速出现逐步放缓迹象，但仍处于较高水平，反弹压力依然较大，这与我们此前的判断相符。

　　推动固定资产投资增长的主要驱动力是房地产投资。1-9月份房地产投资总额16814亿元，占城镇固定资产投资总额的21.49%；房地产投资同比增长30.3%，增速再创2005年以来新高，且从07年初以来持续超过城镇固定资产投资增速。房地产投资增速强劲反弹的主要原因：一是2007年房价的快速增长引致的企业盈利预期上升；二是通胀预期加大导致居民对房地产的投资需求继续增加；三是近两年来的房地产调控使得前期房地产投资额的基数较低。

　　推动固定资产投资增长的另一重要因素为明显加速的新开工项目投资。新开工项目投资增速加快，亦说明未来投资反弹压力不容忽视。

　　（二）消费增速加快，对经济增长的贡献加大

　　前三季度，我国社会消费品零售总额63827亿元，同比增长15.9%，比上半年和上年同期分别加快0.5和2.4个百分点，继续保持快速增长的态势（见图1）。从区域看，农村消费增速仍落后于城市，但差距有不断缩小的趋势。从消费结构看，一些产业链较长的消费增长较快，前三季度汽车类商品销售增长38.1%，家具类增长38.7%，建筑及装潢类增长43.3%，消费结构具有比较明显的升级趋势。

　　消费持续快速增长的原因：一是城乡居民收入快速增长。前三季度城镇居民人均可支配收入扣除价格因素实际增长13.2%，增幅高于上年同期3.2个百分点；农村居民人均现金收入实际增长14.8%，高于上年同期3.4个百分点。二是就业人数持续增加。前三季度城镇累计新增就业人数达到920万人，超出全年新增900万人的目标。三是社会保障力度加大。前三季度财政用于社会保障和就业的支出为3089亿元，同比增长29.5%。全国城镇居民最低生活保障人数和农村最低生活保障人数也都有不同程度的增长。同时，各项社会保险参保人数也在增多，覆盖面继续扩大。四是消费结构升级和消费热点形成。汽车、家具、建材及装潢类商品增速较快有力地促进了消费增长。五是零售商品价格上涨引起消费品名义增长逐月走高。受食品类价格上涨因素影响，前三季度粮油类消费增长37.0%，肉禽蛋类增长40.5%，较上半年增速分别加快3.8和4.5个百分点。

　　值得关注的是，消费对经济增长的贡献度有所加大。前三季度消费对经济增长的贡献率为37.0%，较投资对经济增长的贡献率低4.6个百分点，较出口的贡献率高15.6个百分点，而上半年消费、投资、出口对经济增长的贡献率分别为36.5%、39.6%和23.9%，说明经济增长结构更趋均衡。

　　（三）贸易顺差扩大势头趋缓

　　前三季度，我国外贸进出口总值15708.3亿美元，同比增长23.5%，增速较前8个月下降0.5个百分点。前三季度累计贸易顺差为1856.5亿美元，较前8个月减缓2.1个百分点。与此同时，一般贸易、加工贸易进出口增幅呈减缓趋势。

　　前三季度贸易顺差势头趋缓的主要原因：一是今年以来国家采取了一系列有针对性的外贸调节政策，加快了外贸结构调整，主要包括调整出口退税、扩大加工贸易限制列产品目录及加征出口关税等，政策的逐步落实到位对出口的过快增长产生了较为明显的抑制作用。尤其是取消“两高一资”产品的出口退税、禁止和限制“两高一资”产品的加工贸易等政策措施，发挥了越来越明显的作用。二是人民币对美元升值加快，加之受次级债危机影响，欧元等其他主要国际货币一度出现贬值，致使人民币对欧元亦一度出现升值，在一定程度上抑制了中国的出口增速。三是加工贸易出口增长放缓，2003-2006年，加工贸易出口增速由34%降低到22%，今年前三季度更降低到18.5%。

　　（四）FDI增长同比略有下降

　　1-9月全国新批设立外商投资企业28206家，同比下降6.05%；实际使用外资金额472.19亿美元，同比增长10.87%。9月份当月，全国新批设立外商投资企业3358家，同比下降11.49%；实际使用外资金额52.7亿美元，同比下降2.36%。除前9个月实际使用外资同比有所增长外，其他指标较上年同期均有不同程度的下降，这可能是由于部分外资企业对“两税合一”新税法政策即将实施的预期使得国内资金“迂回”投资的情况减少，导致外商直接投资的统计数据下降。

　　（五）消费物价结构性上涨

　　1-9月份累计，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.1%，涨幅同比提高2.8个百分点，增速创2005年以来新高，并达到近五年以来的最高值；月度涨幅总体亦呈现加速上升态势，8月份单月CPI涨幅6.5%，创2004年以来新高，9月份涨幅为6.2%，仍处于历史次高位（见图2）。

　　高比例的权重与迅速飙升的食品价格，特别是食品中的肉禽及制品价格相配合，成为本轮CPI上涨最直接和最核心的原因。经粗略估算，07年6-9月份，食品价格对于CPI上涨的贡献度分别为85%、91%、93%和90%。同时通过我们对历史数据的挖掘发现，07年以来CPI中非食品价格的涨幅和波动率低于06年和05年，甚至出现小幅下降的走势（见图3），扣除食品之外的其他CPI分类价格涨跌互现，而06年和05年的CPI增长率分别仅为1.5%和1.8%，这从另一个侧面也证实了本轮CPI上涨主要受食品价格拉动的结构性特征。

   　但正如消费物价本质即是一篮子商品的货币表现，货币供应量快速增长和由之引发的流动性过剩依然是CPI上涨的潜在推手。一个例证是，尽管根据2007年初商务部发布的全国600种主要商品的需求情况，有70%以上的商品是供求平衡或者供大于求的，但2007年以来，家庭设备用品及服务价格、医疗保健和个人用品价格依然延续了上升的走势。同时，劳动力成本不断提高的趋势、房地产价格持续上升引发的通胀预期以及近来国际大宗商品价格上涨的带动效应也是CPI上涨的深层次推动因素。例如，近年来持续攀升的房地产价格使得城市居民的租房需求居高不下，推动居住类价格维持在4%左右的高位。

　　（六）工业品出厂价格涨幅温和，房地产价格涨幅明显

　　前三季度，工业品出厂价格（PPI）上涨2.7%，涨幅比上半年和一季度分别下降0.1和0.2个百分点，比上年同期下降0.2个百分点。同时，07年以来的PPI与原材料燃料动力购进价格之差始终保持在0.8～1.4的区间内（见图4），显示上游原材料等生产资料价格向中游工业品价格传导的机制较为顺畅，中游工业生产部门的成本压力较小。

　　（七）工业增长强劲，工业利润继续快速增长