对于中国经济而言，2008年注定将是一个多事之秋。无论是来自美国的次贷危机的影响，还是国内通货膨胀压力的增强，以及多重非经济因素都将集中在年内发生，这必然给中国经济带来诸多不确定性。

　　美国次贷危机的影响正在深化，原来人们认为中国面对次贷危机可以“免疫”，但现实情况并非如此。

　　由次贷危机引发的世界经济放缓将导致中国外部需求明显下降。有研究表明，如果美国经济进入衰退，中国的出口增长率将从每年25%左右下降至10%左右，这有可能导致中国经济增长放缓1~2个百分点。而保持每年8%~9%的经济增长率是我国经济发展的底线，外需下降无疑对中国经济的持续高速增长构成挑战。

　　次贷危机愈演愈烈，中国面临着迅速恶化的外部宏观经济和金融环境。对于中国的金融业来说，银行业的运营环境因次贷危机而骤然变差，国际资本市场的波动对我国股票市场产生的联动效应和心理影响也可能会进一步加大。

　　“乍暖还寒时候，最难将息。”在季节和气候转换的时节，人是最难适应的。同样，在经济面临的内外环境开始出现变化、不确定性增强时，宏观调控政策的方向和力度也最难把握。

　　就中国当前的货币政策而言，从紧货币政策的目的是“双防”，即防止经济过热和明显通货膨胀。其实，央行在2007年以来已经11次上调存款准备金率和6次加息，这些政策的累积效应已经开始显现。

　　从最新公布的经济数据来看，2007年我国经济增长偏快的势头已经初步得到遏制，GDP增速从二季度的11.9%下降到三季度的11.5%，再下降到四季度的11.2%；投资增速也从二季度的26.9%下降到三季度的25.3%，再下降到四季度的23%；贸易顺差增速也在逐步下降。另外资产价格的上涨势头也有所减缓、一些中小银行的流动性趋于紧张等。

　　见此情形，市场甚至认为紧缩可能逼近临界点，未来从紧政策是否应该进一步加力已经引起各方热议。而我认为，迄今为止，货币政策累积效应的释放远未达到淋漓尽致的境地。

　　目前，外部经济环境的变化将会限制从紧货币政策的进一步操作空间。为应对国内日益加大的通货膨胀压力，央行通过加息改变负利率的现状是题中之意。但由于美联储连续大幅降息，导致中美之间已经出现利差倒挂，如果进一步加息，是否会加大人民币升值压力？对此的顾虑限制了中国进一步加息的空间。

　　2008年中国经济面临的风险可能是在消费没有真正启动之前，出口出现较大幅度的回落，进而导致经济增长明显下降。所有这些都要求货币政策加以斟酌。

　　对于从紧的货币政策而言，考虑到目前的国内外经济环境，我认为要处理好“从紧”和“适度”的关系，从紧的货币政策要把握好度，避免超调。

　　要高度关注2007年出台的货币政策的累积效应。从货币政策出台到调控效果显现之间通常有一段时滞，2007年货币政策的紧缩效应到2008年可能会进一步显现。2008年实施从紧的货币政策时，应充分关注近期货币政策措施的累积效果，避免在形势已经出现趋势性变化时还下“猛药”给实体经济带来伤害。

　　（作者为交通银行首席经济学家）