在上周央行再度使出定向票据的“利斧”后，加息成为当前悬在市场上方的一只“未落地的靴子”。今年以来，加息紧随定向央票几乎成为一个有趣的“惯例”，两者的时间差在一周左右。

　　可能是与央行公开市场操作密切联系的债券市场最先发现了这一“惯例”。中国银行(5.93,0.02,0.34%)交易中心驻沪债券研究员董德志在7月13日央行年内第三次发行定向票据后写了一篇短文，在中国债券信息网上对这一现象展开讨论。文章列举了去年以来央行发行定向票据和加息的时间，从中看出加息总是在定向央票发行后不久的某一时点上出现。今年以来，两者之间呈现出的这一关系更加显著。

　　数据提供商Wind资讯统计发现，今年以来，每次定向票据发行之后的10日内，加息都接踵而至：3月9日央行今年首次发行1010亿元的3年期定向票据，3月17日即进行了今年的首次加息；5月11日央行再次发行定向票据，5月18日进行了第二次加息；7月20日，也就是7月13日发行定向票据一周后，央行宣布年内第三次加息；8月17日央行再度发行1010亿元定向央票，8月21日央行宣布年内第四次加息——这次间隔时间只有4天。

　　“定向票据和加息之间到底存在着什么样必然的逻辑联系，其实没有人能说得清楚。”兴业银行(57.32,-0.68,-1.17%)宏观分析师鲁政委表示，目前的解释都归于央行对调控成本的考虑。

　　每次存贷款基准利率的调整，都会推动债券市场利率水平的新一轮上涨。虽然带有“惩罚”性质的定向票据利率往往低于市场利率，但也会随着市场利率水涨船高。上周五央行发行的1510亿元3年期定向票据的利率达到3.71%，已较3月初今年首期定向票据的发行利率高出64个基点。

　　“在加息之前进行定向票据的发行，可以在一个相对较低的成本上回笼流动性。这也许是一种可以说得过去的理由。”董德志在上述文中表示。

　　随着上周定向票据的发行，市场再度“习惯性”地开始预期加息，此后一连串不尽乐观的数据则更加重了这一氛围。据统计，8月我国居民消费价格指数(CPI)同比增幅达到6.5%，是10年来月度CPI增幅最高值；8月我国贸易顺差达到249.8亿美元，为历史次高纪录；昨日央行公布的数据也显示，8月信贷投放仍呈快速增长态势，同比多增达1160亿元。

　　一家城市商业银行的债券交易员表示：“如果不出意外的话，预计加息会紧随定向票据之后。”

　　不过，近期外部市场环境的变化，可能对宏观调控节奏产生一定影响。受次级债危机影响，美国经济显示出了放缓迹象。目前，市场普遍预期美联储会在下周二举行的货币政策会议上下调利率。这意味着中美利差空间进一步缩小。在人民币仍处于较大升值压力的情况下，这也许会使央行的货币政策受到限制。

　　鲁政委对此指出，观察历史上中美两国利率的调整步调，两者并没有呈现出某种紧密的相关性。经验则显示，保持较低的利率并不能缓解人民币的升值压力。目前，央行的货币政策仍主要立足于调控内部经济的均衡，具有某种独立性。