现在的股市，是披着熊皮的牛，还是披着牛皮的熊?

　　无论重仓还是轻仓的投资者，对市场的信心开始越来越脆弱。昨日，大盘终于跌破了4000点，甚至一度逼近3900点，虽然尾盘有所反弹，但是投资者已成惊弓之鸟。记者昨日从某托管银行了解到，在连续杀跌后，基金终于迎来恐慌性的赎回潮，昨日该行的赎回和申购量达到了3：1。而在对宏观经济不乐观的预期下，包括机构投资者在内对未来市场的看法也越发谨慎。本轮牛市正在面临自“5·30”以来最为艰难的时刻，投资者在保持冷静避免盲目割肉的同时，也许必须意识到，股市不仅仅是“印钞机”，也可能是“搅肉机”。

　　二三线股开始补跌

　　股市再度创下调整以来的新低，昨日上证综指开盘不久就跌破了4000点，最低3902.25点，而收市前在朦胧利好的传闻下，以中国石油(601857)、招行为代表的蓝筹股发动了一波凌厉的自救行情，把指数推高到4000点附近。昨日上证综指数收盘3971.26点，下跌98.86点，跌幅2.43%，成交963.44亿元；深成指收盘13943.16点，下跌405.31点，跌幅2.82%，成交105.74亿元。

　　值得关注的是，市场呈普跌态势，两市只有一成个股上涨，前期强势的农业股、农药化肥等个股开始出现补跌。北大荒(600598)、复旦复华(600624)、兴发集团(600141)、赛马实业(600449)、新赛股份(600540)等等今年以来机构大幅增仓的品种昨日出现在跌幅前列。苏宁电器(002024)、贵州茅台(600519)等基金扎堆的个股，昨日也一度被打到跌停板。

　　而香港市场在近期大涨之后，昨日再度暴跌。其中，恒指收盘大跌1121.12点，收报22301.64点，跌幅4.79%；国企指数大跌783.29点，收报12094.06点，跌幅6.08%。

　　基金赎回潮涌动

　　近期有媒体报道目前基金的申购赎回比例已经达到1：2的关口，而记者昨日采访获悉，在昨日的大跌当中，基民的恐慌情绪被进一步渲染。一位基金托管行的内部人士向记者透露，“赎回的规模比想象中还要严重，赎回和申购的比例差不多达到3：1的罕见级别”。而记者查阅一家大型商业银行广东省分行的基金申购赎回数据发现，在本周一和本周二，股票型基金的申购和赎回量还是基本平衡。

　　这说明，部分基金投资者对于“长期牛市”的信心也开始动摇。记者昨日从广州一家大型基金管理公司市场人士处也得到确证，最近股票型基金的赎回量的确开始逐渐放大。“但是我们还没有到被迫卖股票的地步，现在股票型基金的仓位都非常的低，因为对市场未来不乐观，基金经理的仓位都不高了”。值得关注的是，本轮牛市启动以来，不少基金投资者喜欢在暴跌后抄底且获利颇丰，但是今年以来，抄底的基民都惨被套牢。

    　机构担心牛市根基松动

　　为何在连续暴跌之后，无论是外盘回暖还是政策利好，市场都没有一点反转的迹象?银行、地产等基金重仓股更是从“香饽饽”变成“烫手山芋”?

　　记者采访了的大部分机构人士都坦言，股市的调整因素已经从估值过高的修正过渡到宏观经济的变化，牛市的根基已经开始发生变化。“我们觉得，更深层次的调整才刚刚开始”，招商证券策略分析师陈文招昨日在接受记者采访时表示，“之前我们走访了一些大型基金管理公司，他们的态度也比较悲观”。

　　近期持续大跌的导火索是刚刚出台的2月份经济数据，继CPI高企和贸易顺差快速下滑外，中国国家统计局昨日公布的数据显示，中国1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长15.4%，增速低于上年同期的18.5%。分析师表示，从之前公布的外贸等数据来看，显示受美国次贷危机冲击和雪灾的影响，中国经济成长正显露出放缓信号。

　　“内需增长很难弥补外需的下滑”，陈文招表示，在1998年和2001年都出现过外需下滑而内需快速启动的现象，但整体经济增长速度都在放缓，而即使考虑到灾后重建、电信建设、高铁、政府换届等因素，投资因素的增长也很难扭转经济放缓的趋势。“考虑到央行年内还有加息举措，而通胀会在下半年回温，这意味着实际利率上升，也会刺激储蓄存款的回流，导致流动性的进一步收缩”。

　　企业业绩的不断超预期、估值水平的不断上升、流动性过剩，是导致本轮牛市启动以来的主要支撑，但是在全球股市估值水平下滑、企业业绩增速放缓、场内资金供需失衡的新形势下，牛市的根基已经松动。

　　申银万国分析师李慧勇认为，让机构困惑的还有政策面的左右为难，“工业生产数据低于预期，经济过热趋势明显缓解，但是由于通胀压力依然很大，政府依然会将重心放在对抗通胀上，紧缩预期将继续，但是经济已经出现放缓的苗头，政府的选择将更加困难。”